学大教育(000526)：24年网点扩张提速 25Q1利润率进一步提升 张提25Q1 归母净利率8.6%/+1.5pct

　　核心观点

   　　24Q4 公司营收、教育归母净利润分别为5.39 亿元/+28.6%、年网394 万元/-89%，点扩主要系公司24H2 加速拓展网点 ，张提24 公司个性化学习中心从240 余所增长至超过300 所。速Q升25Q1 公司营收+22.6%、利润率进归母净利润+47.0%，步提得益于公司门店爬坡效果逐步显现，教育24 年公司全职教师人数由3215 人提升至4394 人。年网25Q1 公司合同负债达11. 39亿元/+14% 。点扩伴随寒假公司进入个性化辅导旺季以及24H2 网点爬坡效果显现 ，张提25Q1 归母净利率8.6%/+1.5pct，速Q升利润率进一步提升 。利润率进

   　　事件

   　　公司发布2024 年年报 ： 2024 年公司实现营收27.86 亿元/+25.90%，步提归母净利润1.80 亿元/+16.84%，教育扣非归母净利润1.64亿元/+16.25%，基本EPS 为1.52 元/+16.33%，ROE（加权）为25.96%/-3.99pct 。

   　　公司发布2025 年一季报 ：25Q1 营业收入8.64 亿元/+22.46%，归母净利润0.74 亿元/+47.00%，扣非归母净利润0.59 亿元/+27.92%；基本每股收益0.62 元/+45.45%。

   　　简评

   　　门店爬坡效果逐步显现，25Q1 营收和业绩逐步释放。25Q1 公司营收8.64 亿元/+22.6% 、归母净利润0.73 亿元/+47.0%，其中25Q1 股权激励费用为1393 万元 ，剔除这一部分公司归母净利润同比+49.67% 、扣非归母净利润增速为33.75%，二者差值主要系公司处置部分已减值股权、对应1328 万元收益 。营收和业绩逐步释放主要得益于公司门店爬坡效果逐步显现 。25Q1 归母净利率8.6%/+1.5pct、毛利率32.1%/-0.2pct ，25Q1 销售 、管理 、研发费率分别为6.1% 、14.5%、0.9%
，同比+0.7、-0.7 、-0.2pct。

   　　24 年核心教育业务稳健增长，网点扩张提速、24 年底网点数达到300+。24 年公司营收、归母净利润分别同比+25.9%、+16.84%，2024 年因实施股权激励产生的股份支付费用4,525 万元，不考虑股份支付费用影响的情况下归母净利2.25 亿元/+34.04%，其中对应24Q4 营收、归母净利润分别为5.39 亿元/+28.6% 、394 万元/-89%，主要系公司24H2 加速拓展网点 ，24 公司个性化学习中心从240 余所增长至超过300 所 。分业务看，2024 年教育培训服务　　收入为27.00 亿元/+26%
，毛利率为33.8%/-2.6pct。25Q1 公司合同负债达11.39 亿元/+14%。

   　　24 年加大投入叠加股权激励费用影响 ，净利率有所承压。24 年公司毛利率为34.6%/-1.9pct ，主要系网点扩张及教师储备增长，全职教师人数由3215 人提升至4394 人。24 年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%/15.7%/1.3%/ 1.9%，分别-0.6/持平/持平/-0.8pct，其中24 年因股权激励产生的费用为4525 万元； 财务费用率下滑系公司逐步还清紫光卓远借款  。2024 年公司净利率为6.33%/-0.55pct。

   　　保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，终止岳阳育盛股权收购项目 。除个性化学习中心外，公司已经在全国多个省市布局超过30 所全日制培训基地
，致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验 。此外 ，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校 ，在校生人数近5,000 人 ，包括大连文谷2 所，宁波慈溪文谷1 所 ，苏州常熟文谷1 所 ，驻马店高中1 所 。公司基于整体战略布局及经营发展的需要 ，拟终止“岳阳育盛股权收购” 项目并将剩余募集资金5995 万元永久补充流动资金。

   　　盈利预测
：预计2025-2027 年营收分别为33.8、39.6 、45.5 亿元，同比+21.3%
 、+17.1% 、+15.1%；归母净利润分别为2.50、3.09
、3.69 亿元
，同增38.9% 、23.7% 、19.5%
，对应PE 分别为28、22、19 倍，维持“买入”评级 。

   　　风险提示：

   　　1）政策监管风险：在K12 教育培训政策从严的背景下
，公司严格遵守教育法规和政策 ，贯彻国家“双减政策” 
，密切关注行业形势变化
，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。

   　　2）对外投资可能存在的风险
：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现 ，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的， 本次交易存在终止的风险 。

   　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建 、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养
、市场重新投入
、场地改造 、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。

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